美股暴跌？抄底前先问自己这7个核心问题

美股市场近期经历了一轮连续暴跌，纳斯达克指数在短短三天内下跌近5%，标普500指数更是跌破6800点，抹去了年内全部涨幅。加密货币市场也未能幸免，比特币一度跌至6万美元附近，以太坊也触及1776美元。面对市场上的“完了完了”和“打折快冲”两种截然不同的声音，我们必须警惕，这两种反应都可能源于同一个错误判断——在不清楚下跌原因的情况下，急于做出买卖决定。

这就像看到一栋房子突然降价30%，你冲动下单，却没搞清楚降价是因为打折促销，还是地基出了问题。作为一名投资者，我们需要穿透市场噪音，用一系列严谨的逻辑来分析当前的市场状况。

“在金融市场，不理解‘为什么跌’就急于‘要不要买’，如同盲人摸象。”

本文将通过七个层层递进的核心问题，为您构建一个完整的市场分析框架，帮助您在当前复杂的美股环境中做出更明智的决策。这七个问题构成一个三层过滤器：

1. 病因诊断：探究本轮下跌的根本原因，以及这些“病因”是否已经得到解决。
2. 经济体质：评估宏观经济基本面，判断经济是走向好转还是恶化。
3. 流动性药方：分析美联储是否会“放水救市”，以及整体流动性状况。

唯有将这些问题清晰透彻地思考明白，我们才能真正谈论“是否抄底”的问题。

第一层：病因诊断——市场下跌的真正动因

问题一：这轮下跌的真正“病因”是什么？——AI资本支出的万亿黑洞

许多人将最近的下跌归结为正常的市场调整或技术性回调，但这轮抛售背后隐藏着一个清晰的主线：科技巨头们的财报揭示了一个令人不安的真相。

亚马逊最近的第四季度财报显示，其2026年的资本支出预算高达2000亿美元，远超市场预期的1460亿美元，高出37%。而亚马逊并非个例。Alphabet和Meta也相继公布了激增的资本支出指引，微软的毛利率更是压缩至三年来的最低水平。

将这四家科技巨头2026年AI相关的资本支出累加，总额逼近7000亿美元。这是一个惊人的数字，甚至超过了许多中等发达国家一年的GDP总量。然而，这里存在一个根本性的矛盾：

“AI投资的悖论在于，花钱的速度是指数级的，而赚钱的速度却是线性的。”

想象一下，你投入7000亿美元建设数据中心，购置数以万计的英伟达GPU。这些GPU的折旧周期通常只有3到4年。这意味着，从投资的那一刻起，一个巨大的倒计时就开始了——你必须在这短短几年内，用这些GPU产生的收入来覆盖投入成本，否则资金就会被“焚烧殆尽”。

市场当前最大的疑问在于：那个能产生**千亿美元级利润的“杀手级AI应用”**到底在哪里？尽管Copilot、AI搜索和AI广告推荐引擎等应用不断涌现，但这些增量收入是否足以填补7000亿的巨大投入，目前仍是未知数。

更令人担忧的是这些巨额支出的本质。Alphabet为何要将资本支出翻倍？并非是看到了全新的千亿美元市场，而是因为生成式AI正在侵蚀其核心搜索业务的护城河。AI的巨额投入更多体现为防御性支出，而非进攻。当一家公司需要投入双倍资金来维持现有市场地位时，投资资本回报率的压缩将是数学上的必然。

因此，本轮下跌的第一个核心病因在于：市场正在重新评估AI的投资回报周期。过去几年，市场曾乐观地认为每一美元的AI投入都能迅速转化为利润，但现在这一假设正被现实无情地拆解。我们正处于一个尴尬的中间地带——基础设施已然大规模建设，但商业化变现仍未完全跟上。

问题二：还有没有尚未被市场定价的外生冲击？

如果说AI资本支出是内生性风险，那么地缘政治则是不可忽视的外生性风险。令人惊讶的是，市场对此类风险的溢价几乎完全没有计入。

首先是委内瑞拉局势。近期美国在委内瑞拉采取的军事行动，导致了马杜罗政权的更迭。尽管短期内委内瑞拉石油出口激增，压低了原油价格，但历史经验表明，政权更迭往往伴随着长期的内部动荡。一旦局势失控，油价很可能出现报复性反弹。同时，低油价也是一把双刃剑，可能损害美国本土页岩油生产商的利润，影响标普500能源板块的盈利能力。

其次是美欧围绕格陵兰岛的贸易争端。特朗普政府因购岛意愿受阻而威胁对欧洲多国征收惩罚性关税。尽管目前有所缓和，但其“交易型”外交风格使得贸易政策变得极度不可预测。标普500成分股公司约40%的收入来自美国以外地区，其中欧洲是核心市场。一旦关税壁垒真正建立，将形成一个恶性循环：关税推高通胀，通胀使央行不敢降息，不降息则导致估值被杀。

“当前市场估值建立在一个‘地缘政治真空’的完美世界假设之上，这种定价方式本身就是一个巨大的风险来源。”

市场当前对这些尾部风险的忽略，使得其“风险溢价”趋近于零，这本身就是极具风险的定价方式。

第二层：体质检查——经济基本面表现如何？

问题三：经济的地基——劳动力市场，到底裂了没有？

了解了“病因”之后，我们需要深入检查美国经济的**“体质”**。劳动力市场是经济的基石，而最新的数据显示，这块地基正在出现裂痕。

美国劳工统计局发布的最新JOLTS报告显示，12月职位空缺数跌至654万，远低于市场预期的720万，创下2020年9月以来的最低水平。职位空缺是就业市场最敏感的先行指标。企业在正式大规模裁员前，通常会先**“冻结招聘”，因此职位空缺的骤降是企业信心崩塌的直接证据**。

更令人不安的是结构性变化：12月有750万失业人口积极寻找工作，而职位空缺仅654万，这意味着求职者数量首次超过了职位空缺，多出近百万。这是剔除疫情时期后，2017年以来的最大缺口。

另一个关键指标是离职率，目前维持在2%，低于2019年平均水平。这表明劳动者感到跳槽困难和危险，从而不敢轻易辞职。当人们紧抱现有工作并削减非必要开支时，将导致工资增长动力枯竭和消费支出受损。考虑到消费占美国GDP的70%，这将对经济产生重大影响。

此外，初次申请失业金人数上升至23.1万，1月企业裁员公告数量达10.8万，创2009年1月以来同期最高。这些数据共同表明，劳动力市场并非“略有降温”，而是正在**“结冰”**。

“失业率是经济的‘后视镜’，告诉你已走过的路；而职位空缺、离职率和裁员公告，才是经济的‘挡风玻璃’，预示着前方的险情。”

问题四：现在的股价到底有多贵？我们在为一个什么样的“完美世界”买单？

即便经历了连续下跌，美股估值仍然贵得离谱。截至2月5日，标普500指数虽已转为年内负收益，但其前瞻市盈率仍高达22倍左右。在当前的利率环境下，这一数字的危险性不言而喻。

我们审视一个更具穿透力的指标——席勒市盈率（CAPE），它能剔除短期盈利波动的影响。当前CAPE指数在40倍左右。历史数据显示：

• 2000年互联网泡沫顶峰，CAPE约44倍，当时10年期国债收益率为6%。
• 2021年疫情后，CAPE约38倍，10年期国债收益率仅1.5%。

而今天，CAPE为40倍，但10年期国债收益率高达4.28%。这意味着：估值水平已超2021年的疯狂，逼近2000年顶峰，而资金成本却远高于这两个时期。

这引出了对专业投资者而言最致命的信号：股权风险溢价（Equity Risk Premium, ERP）的蒸发。股权风险溢价是你购买股票相较于国债所获得的额外回报，以补偿你承担的额外风险。当前，标普500的盈利收益率约为4.5%，10年期国债收益率为4.28%，两者之差仅为0.22%。

“你为承担经济衰退、地缘政治、AI技术瓶颈等巨大不确定性，获得的额外补偿仅为区区0.22%，这在金融教科书上被定义为‘极度不合理的风险收益比’。”

过去十年，“TINA（There Is No Alternative，别无选择）”是热门投资口号，意指低利率环境下，资金无处可去只能涌入股市。然而，现在情况已彻底改变。现金类资产能提供4%以上的无风险收益，高等级公司债能提供5%以上的收益，且波动性远低于股票。一个新的口号正在形成——TARA（There Are Reasonable Alternatives，有合理的替代方案）。

在这种极度压缩的估值体系下，市场对任何利空消息的容忍度几乎为零。要使股权风险溢价回归历史正常水平（通常需要300-400个基点），只有两条路可走：

1. 国债收益率暴跌：这通常意味着深度衰退。
2. 股价大幅下跌：以提高盈利收益率。

无论哪条路，对当前持仓的投资者而言，都不是一个好消息。

第三层：流动性药方——美联储会放水救场吗？

问题五：美联储会放水救场吗？

在2025年底，市场曾普遍预期美联储将在2026年开启激进降息周期，通过“大水漫灌”来拯救市场。然而，1月底的美联储议息会议给这一幻想泼了一盆冷水。

尽管基准利率维持在3.50%到3.75%不变符合预期，但真正让市场胆寒的是两点：

1. 美联储的“鹰派暂停”措辞：声明明确指出通胀尚未被完全驯服（12月CPI环比仍上涨0.3%，核心服务业通胀顽固），美联储内部对重蹈1970年代覆辙的恐惧根深蒂固——即过早放松导致通胀死灰复燃，被迫进行更痛苦的二次紧缩。他们宁愿晚一步、慢一点，也不愿冒此风险。
2. 凯文·沃什被提名为下一任美联储主席：沃什是已知的“小资产负债表”倡导者，倾向于缩减美联储资产规模，对降息持更谨慎态度。这一人事变动重新锚定了市场对未来货币政策的预期。

“美联储的‘鹰派暂停’和新主席的保守倾向，意味着降息远没有想象中那么近。”

目前市场共识是2026年可能还有两次降息。但美联储利率期货显示，3月份保持利率不变的概率已超过75%。降息，远没有你想象的那么近。

问题六：美元流动性的总阀门到底是开着还是关着？

许多人只关注联邦基金利率，误以为降息就等同于放水。但实际上，流动性是一个多维度的概念，利率只是其中一个维度。我们还必须关注另外几个关键的“阀门”。

1. 量化紧缩（QT）：美联储的QT仍在持续。它每月按计划缩减资产负债表，从金融系统中抽走流动性。这好比一边往池子里注水（通过维持利率），一边又拔掉底部的塞子（通过QT放水）。净效果是水位在下降。
2. 美国财政部的国债供应：为了弥补庞大的财政赤字和应对潜在贸易战的额外开支，美国财政部正在向市场倾泻海量的国债。而美联储已不再是主要买家，海外买家的需求也因地缘政治因素变得不稳定。结果是供给远大于需求，长端利率居高不下。

一个非常有说服力的市场信号是：1月底美联储宣布暂停加息后，10年期国债收益率不仅没有下降，反而维持在4.28%附近，接近五个月高位。这表明债券市场正在用真金白银告诉你：它正在重新定价一个更高的“中性利率”。市场认为，即便美联储未来降息，最终的利率“终点”也会比之前预想的高得多。

“在可预见的未来，流动性只会越来越紧，不会越来越松，妄图依靠流动性救市的想法是不切实际的。”

对股市而言，这意味着分母端的压力（即折现率）将长期存在。任何关于估值继续扩张的希望都将被无情扼杀。

第七层：市场信号——价格行为告诉了我们什么？

问题七：市场自己在发出什么信号？价格行为告诉了我们什么？

无论你的基本面分析多么完美，最终都必须尊重价格行为。价格是所有信息的最终投票。

标普500指数未能有效站稳7000点这一心理大关，这在技术分析中是典型的**“假突破”形态**——价格冲高后未能站稳并回落。这通常预示着买方力量耗尽和趋势可能逆转。

目前，6800点是第一道防线，昨日收盘价6798点已在此位置摇摇欲坠。如果有效跌破，下一个关键支撑位在6730点。一旦6730点失守，将触发量化交易策略的自动止损盘，可能加速下跌，目标甚至可能直指6400点。

从动能指标来看，日线图上的RSI已出现顶背离——价格创新高，但RSI未同步创新高。这在技术分析中是经典的**“卖出”信号**，表明上涨动能已经枯竭。

此外，CNN的恐惧与贪婪指数已从几周前的“贪婪”迅速滑落至35.77，进入**“恐惧”区间**。许多逆向投资者一看到“恐惧”就兴奋，认为可以抄底。但这里有一个关键误区：真正的市场底部并非在“恐惧”时形成，而是在“极度恐惧”（指数跌破20甚至个位数）时才会出现。目前的35分表明市场仍处于“否认”阶段，远未达到“绝望”甚至“投降”的程度。

别忘了，亚马逊盘后暴跌10%的冲击波尚未完全反映在今天的收盘价中。明天开盘，市场大概率将进一步消化这一利空。同时，比特币已跌破61000美元，创15个月新低。风险资产正在全面退潮。

总结与建议

综合以上七个问题的分析，我们可以得出以下结论：

• 病因诊断：AI资本支出的投资回报危机是本轮下跌的核心原因，而地缘政治风险几乎未被市场定价。病因非但没有治愈，反而因亚马逊2000亿美元资本支出炸弹而进一步恶化。
• 体质检查：劳动力市场正在_肉眼可见的速度降温_，职位空缺创2020年9月以来新低。市场估值依然高企，股权风险溢价几乎为零。经济体质并非向好，而是在变差。
• 流动性药方：美联储明确表态“鹰派暂停”，新任主席人选偏鹰，量化紧缩仍在抽水，国债供应洪水般涌来。流动性不仅不会放松，反而会进一步收紧。
• 市场信号：技术面出现假突破，动能衰竭，恐惧指数远未到极值。价格行为在尖叫着“危险”。

这并非一次“逢低买入”的机会，而是一场结构性风险释放的开端。市场正从过去两年的“流动性与叙事驱动”模式，痛苦地切换到“盈利与基本面驱动”模式。在这个切换期，资产价格必须向下修正，以反映更高的资金成本和AI回报的滞后性。

因此，对于仍然关注美股的朋友，我提出以下几点建议：

1. 持有现金：既然现金能提供4%以上的无风险收益，就让它安安静静地待在场边。现金不仅是避险资产，更是未来的看涨期权——当真正的机会出现时，你手中有足够的弹药，这本身就是最大的优势。
2. 设定你的狙击点：不要盲目买入。耐心等待标普500测试6730点的关键支撑，或者等待恐惧与贪婪指数跌破20。真正的底部，往往出现在大多数人已经彻底绝望、不再谈论股票的时候。
3. 精选个股：如果你必须进行配置，请精选个股。利用这段时间深入研究那些现金流强劲、未卷入AI资本支出军备竞赛、并在此轮错杀中开始显现价值的公司。市场分化已然开始——苹果凭借iPhone 17的创纪录销量证明了其端侧AI变现的逻辑，而微软和谷歌却似乎正被资本支出黑洞所吞噬。这已不再是买一篮子大盘股就能“躺赢”的时代，这是一个残酷的“选股者市场”。

华尔街有一句古老的谚语：“问题不在于你会不会错过底部，而在于你能不能在到达底部之前活下来。”

2026年的春天，属于有耐心的人。

王利杰 | assistant@preangel.org | blog.leowang.net